市场为什么对意华股份如此厚此薄彼？

（转自雪球jntzsts8.17日文章）

第一部分、意华股份VS中信搏

先说说两家公司的基本面：

A、中信搏：公司99.75%的业务都是在光伏行业，按照产品分类：

2020年年报：

光伏固定支架：营收13.76亿元，利润2.08亿元，毛利率15.27%

光伏跟踪支架：营收17.09亿元，利润4.34亿元，毛利率25.38%

B、意华股份：公司主营业务分成两块，一块是通信用连接器，一块是光伏跟踪支架

2020年年报：

光伏跟踪支架：营收13.23亿元，利润2.12亿元，毛利率16.05%

连接器产品：营收17.90亿元，利润4.82亿元，毛利率26.94%

意华股份公司最新投资者平台回复，公司目前的光伏支架订单全部都是跟踪支架，这样坐实了我们可以对比两家公司跟踪支架业务的可比性。

下面我们先科普一下，光伏跟踪支架和光伏固定支架哪个技术含量高？

转：为什么要选择光伏智能跟踪器支架系统 -- 与固定支架的对比分析

太阳能跟踪器是保持太阳能电池板随时正对太阳，让太阳光的光线随时垂直照射太阳能电池板的动力装置，采用太阳能跟踪器能显著提高太阳能光伏组件的发电效率。

电站投资，跟踪支架与固定支架之间，该如何选择？这取决于对电站的成本和收益分析：对于跟踪系统来说，如果建设需要增加20%的场地成本，那就必须确保产能增加不低于30%，才会有可观的收益。因此，对于大中型项目，使用跟踪器的收益是非常可观的。智能跟踪器根据驱动形式的不同，又划分为以下两种：通过电机控制实现跟踪，称为自动跟踪；另外一种，是通过物理热膨胀技术的实现跟踪，称为被动跟踪。

通过近几年的理论梳理和计算软件、机械结构测试等，跟踪器已经形成了成熟的控制系统。因此，目前为了获得最专业、可信赖的产品，一般使用的都是天文/数字软件结合简单的机械系统管理（主动跟踪）。相比于其它方案，主动跟踪驱动也是目前最好的技术、最经济的方法。主动跟踪通过电控机的类型的不同，也分为以下两种。

太阳光跟踪，是根据传感器通过定位空中最明亮的点（太阳）而发出的信息来跟踪的。通过这种定位方式可以有效保障太阳跟踪精确性，但仅适用于晴朗天气。天文算法，是通过与安装地点坐标相关的太阳星历数据来跟踪。这种操作方法可以确保更高的电量产出和电站的集中安装。而此种跟踪方式，在阴天的情况下也可以确保准确的跟踪。

通过上文我们可以了解到光伏跟踪支架的技术含量高于固定支架，那么意华股份既然现在的订单都是跟踪支架，说明公司的技术实力并不差。

对于中信搏在平台回复公司和意华股份的区别，中信搏认为他们制造的支架包含结构系统，意华股份单纯制造智能跟踪支架的问题，我有两个疑问？

第一、如果中信搏技术实力高，可以生产结构系统，那么这个技术到底值不值钱？在毛利率、净利率上比意华股份高多少？很可惜毛利率上中信搏仅仅比意华股份在光伏跟踪支架上面高了9个百分点，注意这仅仅是毛利率高了9个百分点，而不是净利率高9个百分点。

第二、2021年上半年意华股份正在通过收购补齐系统缺失的技术短板。

2021年6月30日晚间，温州意华接插件股份有限公司（以下简称“意华股份”）发布公告称，公司于2021年6月30日召开的第三届董事会第二十二次会议审议通过了《关于收购晟维新能源科技发展（天津）有限公司51%股权并对其增资的议案》，同意公司以510 万元人民币收购自然人牛鸿麟、于文宪持有的天津晟维51%股权，同时公司拟以自有资金2295万元与天津晟维其他股东进行同比例增资，天津晟维注册资本将由500万人民币增加至5000万人民币。

根据公告，目前天津晟维仍以研发设计业务为主，虽有小批量技术服务合同订单，但近年营业收入较少，研发费用及各项管理费用较高，目前尚处于亏损状态。

天津晟维的团队在光伏跟踪支架的研发上有丰富的经验，目前已研发设计出三大类平单轴跟踪支架产品：双排组件独立驱动跟踪系统，单排组件独立驱动跟踪系统，单排组件联排驱动系统，公司具备多项专利及TUV 国际认证。

意华股份表示，天津晟维在光伏跟踪支架的研发上有丰富的经验，与公司重点布局的领域高度契合。本次通过股权收购与天津晟维开展战略合作，是公司在光伏支架领域的重要布局，通过有效整合各方的优势资源，加速公司的战略布局，对公司的长远发展具有积极意义。

两家公司基本的状况我们了解清楚了，那么我们来比较一下，为什么市场对于两家公司如此的厚此薄彼。

中信搏目前总市值252亿元，公司的光伏跟踪支架业务在主营业务占比54%，在净利润中占比66%。我们依此可以拆分二级市场给与它的光伏跟踪支架业务的市值为：

按照主营占比为：252*54%=136.08亿元

按照净利润占比为：252*66%=166.32亿元

如果我们拿意华股份的光伏跟踪支架业务与中信搏来比较

按照主营业务收入数据，中信搏17亿，意华股份13亿

136.08*13/17=104.06亿元

如果按照净利润数据比较，中信搏4.34亿，意华股份2.12亿

166.32*2.12/4.34=81.24亿元

可是现在意华股份的总市值只有48.6亿元，市场为什么如此厚此薄彼？要么就是对于中信搏过于追捧，给与极度高估的估值，要么就是投资人瞎了眼，没有对意华股份给与真正的挖掘和重视。

第二部分、意华股份VS鼎通科技

下面我们再来看看意华股份的另外一块业务通信连接器产品，恰好科创版有一家专门做连接器的公司688668鼎通科技

鼎通科技（688668）：公司生产的通讯连接器组件经客户集成其他功能件后形成通讯连接器模组，并最终配套供应华为、中兴通讯、爱立信、烽火、浪潮、思科、腾讯、阿里巴巴、三星、日立、锐捷、诺基亚、亚马逊等通讯设备生产商。

意华股份（002897）：国内第一家做RJ45/SFP等通讯连接器的厂商；一直跟随着通讯行业巨头如华为、中兴等重要客户的发展，公司供货产品中，已涉及5G类产品。

鼎通科技目前市值40.9亿元，主营95.89%为连接器产品。

2020年年报，主营收入3.43亿，净利润1.31亿元，毛利率38.23%

7月13日公告：预计1到6月份净利润5726万元，以此计算中报每股业绩0.67元。

意华股份2020年年报，连接器营收17.90亿元，净利润4.82亿元，毛利率26.94%

7月15日公告：预计1到6月份净利润6000——7500万元，取中值7000万元计算，每股业绩0.41元。

两家公司的比较，从营业收入来看，意华股份的营收是鼎通科技的5.2倍。净利润上看，意华股份的净利润是鼎通科技的3.67倍。

但是现在市值上，鼎通科技全部是连接器业务，市场给了40.9亿的市值。

而意华股份是连接器+光伏跟踪支架合在一起给了48.7亿市值。

所以我们就看不懂了，意华股份到底做错了什么？为什么资本市场对它如此的刻薄？

结论;通过比较分析，目前意华股份两块业务拆分，光伏跟踪支架保守可以给与中信搏的三分之一市值，意华股份的通信连接器业务，按照营收或者净利润，保守可以给与鼎通科技市值的三倍。252/3+40*3=204亿市值。

8月20日，意华股份、中信搏、鼎通科技都将公布2021年中报，到时候我们再去重新评估意华股份的发展潜力吧！